出品/联商专栏

撰文/和二

这两天，阿里面临的最核心的问题一定是：马云为什么减持？而更加让外界抓住此次马云减持事件不放的还有另一个原因，阿里前期曾制定了一个宏大的回购计划，计划投入160多亿美金回购股份，之前已经回购了17亿美元。而就在此时，马云反其道而行之，这不得不让整个资本市场以及舆论一边倒的看衰阿里的未来。

对此，马云办公室律师明确回复，这次披露的出售计划是一个远期规划。该计划目前没有发生实际减持。马云坚定看好阿里，当前股价远低于阿里实际价值，仍会坚定持有阿里股票。

事实上，在此之前，阿里的股东包括软银、蔡崇信等多有减持，并未引起市场的激烈反弹，甚至蔡崇信还用套现钱买下了美国的NBA球队。但马云之于阿里的符号影响力过于巨大，甚至有文章认为，马云减持，意味着其与阿里的进一步切割。

不过，11月22日，阿里巴巴合伙人、首席人才官蒋芳在阿里内网发文，详细阐述了此前马云办公室减持阿里巴巴股份的前因后果。

蒋芳称，为了在国内外投资农业科技和给公益事业等项目获取资金，马云办公室今年8月就与股票经纪商签了减持合同。由于当时设定的售卖价格远高于目前股价，只要股价未达到设定售卖价格，就不会售出股票，因此实际上马云所持股票一股未卖。

蒋芳称，马云办公室在8月提交的减持计划，11月16日是原本设定好的披露时间，但是股票经纪并不知道这一天恰好是公司发布财报之日，这个巧合让外界产生了误解。

蒋芳还通过内网向阿里员工转达，马云坚定看好阿里，“阿里股票目前大大低于阿里巴巴的实际价值，他不会卖的”。

事实上，到目前为止，阿里的股价跟2020年的高点比已经跌了73%。而横向比较，港股阿里市值1.51万亿，腾讯3.1万亿，阿里刚刚只剩下腾讯的一半。

今年3月份，马云从国外回归，开启了一连串的大动作，紧接着在三个月之后，6月20日，张勇宣布辞任，原来马云的助理吴泳铭任集团CEO，永久合伙人蔡崇信任董事局主席，这意味着，阿里回到“创始人时代”。但是，不管此次马云是否减持，毫无疑问，阿里的变革都处于加速之中。

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在收与放之间“再切换”

3月28日，一封全员信搅动整个阿里。原阿里巴巴集团董事会主席兼CEO张勇宣布“1+6+N”组织变革正式开启，具备条件的业务集团和公司，未来都有独立融资和上市的可能性。两个月后，阿里公开旗下业务的上市计划表：盒马预计在未来6~12个月内完成上市流程；菜鸟亦启动上市计划，预计在未来12~18个月内完成；阿里云从集团母体完全分拆独立走向上市，在未来12个月内完成，并引入外部投资者；国际数字商业集团启动外部融资。

当时，中国企业家杂志推出了一篇让人热血沸腾的文章：世纪大分拆：阿里动骨。文章中说，以创始人马云为中心的权力中枢全面复归，阿里巴巴要重回“创业时代”。阿里这场变动更大的意义在于，可以为那些“摸着阿里过河”的互联网企业提供一个参考模板。

但是，仅仅七个月之后，阿里对当初的大动作按下撤销键。

11月16日，阿里巴巴集团发布最新财报，其中透露重大信息：阿里不再推进云智能集团的完全分拆，盒马鲜生的IPO计划也已暂停。

阿里在财报中将两项计划的终止原因归结为外部环境变化——云智能集团不再推进拆分是因“美国近期扩大对先进计算芯片出口的限制，给云智能集团的前景带来不确定性。”盒马则需再“评估市场情况”。

在11月16日晚的分析师电话会上，吴泳铭讲到阿里巴巴集团将在阿里云战略方向上保持长期坚决投入后，他表示，云智能集团仍会继续保持独立公司运作方式，采取董事会授权的CEO负责制。“我们正在探索建立相应的激励体系，在业务集团的独立性和协同性之间着力取得平衡，实现发展的最大合力。”

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为什么对分拆按下“撤销键”？

到目前来看，阿里集团企业的业务体系，最具价值的无非四块：淘天集团、阿里云、菜鸟和盒马。作为核心的电商显然不能从上市主体阿里集团拆分出来，能拆分而且最具有上市希望的，也就只剩下阿里云、菜鸟和盒马。

如何看待阿里旗下核心业务的取消拆分，不在上市？笔者觉得，从利益价值衡量的角度考量，对阿里来说，合在一起的价值肯定大于分拆。

首先，对于阿里巴巴集团的市值评估来说，如果把阿里云、盒马、菜鸟这些“种子选手”剥离出来，阿里集团就单纯剩下了电商业务，阿里的股价必然会继续大幅度下跌，阿里市值甚至有可能跌倒万亿以内，这对阿里集团来说，显然是不希望看到的。

另一方面，拆分出来之后，能否上市要打一个大大的问号。从去年开始，阿里云频频宕机，麻烦不断。据经济观察报报道，今年双11之后，11月12日傍晚，包括淘宝、闲鱼、钉钉、阿里云盘、饿了么、天猫精灵、菜鸟、夸克、语雀等，多个阿里系App出现无法访问或服务异常的情况。随即，上述一些产品“崩了”的相关词条冲上了微博热搜。而一些由阿里云提供服务的公司也受到影响，像纳思云充电桩、乐爽cooleasy等由阿里云提供服务支持的科技平台，相继发出“重要通知”或“紧急通知”。

就在十几天前的2023云栖大会上，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信曾指出，目前中国80%的科技企业和一半的大模型公司都跑在阿里云上。如此重要的阿里云却又如此不给力，这也不得不让阿里集团审慎对待阿里云的独立问题。

再来看盒马，这些年来，盒马不断试探多种多样的新店态形式，但是，无论怎么变化，想要上市，盈利是一个不得不面对的“硬指标”。盒马官网显示，目前盒马在全国共有345家门店，其中2019年以来，门店的增长数量为145家，在发展速度上是落后于第一个时期的。直到2022年底，盒马才官宣实现盈利，但具体盈利多少并未披露。

所以，在这样的状态下，阿里云、盒马拆分出来独立上市可能性并不大，即使能够侥幸“过会”，上市之后价值几何，恐怕整个阿里高层心里都没底。

更重要的是，从经营的角度看，上市的目的更多是为了实现投资人的利益最大化，对企业经营带来多大的裨益，值得商榷。而且拆分上市之后，阿里集团对这些子公司的管理控制，尤其是各个公司之间的业务配套协同能力会被大大削弱。

在11月16日晚财报发布之后，吴泳铭公布了阿里巴巴的第一批四个战略级创新业务：1688，闲鱼，钉钉，夸克。阿里方面称，这些战略级创新业务，组织上将作为独立子公司运营，业务上将打破以往在集团内的定位限制，阿里以3-5年为周期持续投入。

吴泳铭还首次披露了遴选标准：具备足够巨大的市场空间，具备独特的市场定位，符合用户需求趋势和集团“AI驱动”战略。

从战略上，在保持阿里集团“含金量”的同时——绑定既有的电商、云服务、新零售以及快递业务之外，开始重点培育更多的“种子业务”。

03

马云从未失去对阿里的决策权

事实上，谈起马云对阿里的套现，这次并不是首次。即使马云对阿里的持股降到更低点，但从来未曾影响马老师对于阿里的掌控。

新财富统计发现，马云历年套现金额，已合计达到964亿元，近千亿规模。此次拟套现的63亿元，当是其套现历程中微不足道的一次。

2014年阿里巴巴登陆美股，马云持股7.8%，后持股比例一路降至2019年6月的6.2%。上市以来，阿里巴巴仅在2023财年宣布了总金额达182亿元的分红，若按马云持股4.8%计算，其可分红约9亿元。

根据2023新财富500富人，中国共有19位富人身家超过1000亿元，不过绝大多数为所持上市公司股权的账面财富，并非到手财富。马云套现所得，则是约千亿真金白银。

据21世纪经济报道的梳理，马云间接持有阿里的股票方式有三种：一、通过持股70%的APN Ltd.(一家开曼群岛公司)持有阿里巴巴2.8亿股股份；二、通过The Jack Ma Philanthropic Foundation(马云慈善基金会)全资拥有的Yun Capital Limited(一家英属维尔京群岛公司)和Ying Capital Limited(一家英属维尔京群岛公司)共计持有阿里巴巴1.78亿股股份；三、马云通过家族信托持有8.17亿股股份。

马云家族信托是“VISTA”架构。“VISTA”很好地解决了所有权、管理权和受益权相互分离的问题。也就是说，“即便阿里巴巴股票的所有权不再属于马云，但马云依然保留其对阿里巴巴的控制权/决策权(按照阿里合伙人制度约定行事)”。

而21世纪经济报道的文章进一步指出，马云家族办公室才是其“财富核心”持有和管理机构，马云的家族办公室是蓝池资本(Blue Pool Capital)。据称这是“所有大亨中最大的家族办公室”。蓝池资本持有马云家族400亿美元财富的一部分，以及蔡崇信100亿美元财富的大部分。

企查查显示，蓝池资本共计参与18个投资项目，投资领域主要分布在金融、区块链、文旅、游戏、医疗技术等领域，多数项目位于中国香港及海外。其最新投资的项目为中东版“花呗”——Tabby。

阿里的股票显然成为马云最重要的提款机，这自然亦是马老师不希望阿里股价被稀释的重要原因。