来源/联商专栏

撰文/联商高级顾问团成员老刀

上个世纪八十年代，巴菲特提出了足以让他封神的“价值投资”理论。其中，被股神写在第一条的基本原则是：那些业务清晰易懂，发展具有规划，并且拥有一批实力出众的管理者的上市公司是值得投资者关注的好公司。

巴菲特特别强调，行业龙头是最重要的投资对象。因为这些龙头企业本身具有宽阔的护城河，而且这些河里还游着凶猛的“鳄鱼”。

“业务逻辑清晰易懂”本质上是在于市场需求与企业供给模式之间深度“套嵌和互洽”的关系。在一个可以预见的巨大市场需求面前，当企业的产品和服务极其精准地指向了这些即将喷薄而出的需求，即可以认定，这样的业务逻辑是清晰的，互洽的。

有分析文章认为，奶酪产业在中国堪称是一个充满巨大机遇的“新蓝海”。咖啡、面包、红酒和奶酪一度被认为是西方舶来品中的四大“时尚美食”。而其中葡萄酒早在唐朝即已进入中国，发展一千四百多年，咖啡和面包亦在清末流入，距今一百多年，而唯有奶酪“姗姗来迟”，在中国发展至今不足十年。

1、数读妙可蓝多2023中报

8月28日，妙可蓝多发布了2023年上半年中报。在整个中国奶酪市场同比下滑的大环境之下，妙可蓝多交出了一份表现不算太差的成绩单。报告期内，其营收规模20.66亿，归属上市公司股东净利润2857万。在大量消费品公司净利润为负的横向比较之下，妙可蓝多的这份财报虽然低于市场预期，但已能算得上是进入了优秀梯队。

妙可蓝多方面表示，过去几年公司业绩持续高增长，无论资本市场还是舆论环境，对突如其来的增速放缓甚至下滑表现出难以接受是可以理解的。宏观环境的不利影响，尤其是国内疫情带来的“疤痕效应”导致需求下降，而外部环境动荡下的人民币汇率波动，贸易冲突等导致进口原材料价格上涨而使得上半年成本高企。

即便营收和利润负增长，但妙可蓝多依然牢牢占据着中国奶酪市场份额第一。据凯度数据在7月14日发布的消费者指数家庭样本组调研结果显示，妙可蓝多在中国奶酪市场的市占率达到34.7%，同比增长1.5%，比第二名高出19.8%。

穿透妙可蓝多财报数据分析可见，其奶酪板块各产品系列营收结构可预判其接下来的发展轨迹。数据显示，即食营养系列（以奶酪棒为代表的奶酪零食品类）营收占比达到65.35%，与去年同期比下降4.1%；家庭餐桌（以芝士片、马苏里拉为代表的再制奶酪产品）营收占比10.58%，同比下降3.32%；餐饮工业（以大包装奶油、黄油、奶酪等制品为代表）营收占比24.07%，同比增长7.41%。

即食营养、家庭餐桌、餐饮工业是妙可蓝多奶酪板块的三大产品系列，这三大系列中，TO C端的零食线和家庭餐桌线略有下滑，而TO B端的餐饮工业线却大涨超7%，而且餐饮工业的营收占比也仅次于零食系列。

这样的数据意味着，在对奶酪需求更为专业化、要求更高的餐饮企业端，妙可蓝多的被认可和被接受程度是较高的，而且这样的趋势出现了大幅增长。这也从另一侧面证明，在专业领域，妙可蓝多的奶酪制品其品质过硬，性价比颇高。

在C端，由于以奶酪棒为核心的大单品受消费降级、出生率降低、儿童零食成长周期等因素影响出现下滑，作为第一大营收占比的核心品类，奶酪棒增速放缓影响到公司整体营收。而妙可蓝多在奶酪+零食领域的布局，已经加速形成更为多样化的人群破圈，产品破局的新增长消费结构正迅速形成新的迭代和补充。

2、妙可蓝多的业务逻辑是否“清晰易懂”

如前所述，公司业务逻辑清晰与否，重要的衡量标准在于市场需求与产品创新能否高度“自洽”。以奶酪为核心的产品创新，能否激发大量的新需求涌现？

今年7月份在重庆召开“2023中国奶酪发展高峰论坛”上，妙可蓝多创始人兼CEO柴琇表示，妙可蓝多已经在加速布局以奶酪为核心的新增长曲线。

妙可蓝多提出“双轮驱动”战略是指：一方面以“奶酪的本来面貌”出现，包括原制奶酪、再制奶酪产品，用于TO B端的餐饮供应和TO C端的家庭餐桌；第二方面是以“奶酪化的休闲食品共创和原创面貌”出现。“双轮驱动”被解构为以下四个方面：

第一，面向高端消费人群的原制奶酪产品。包括单品块制原制奶酪、奶酪礼盒套装、奶酪拼盘等形态；

第二，以奶酪片、奶酪碎为代表的再制奶酪进餐桌系列产品；

第三，以奶酪+为代表的奶酪联名共创。让奶酪成为目前众多既有休闲零食中的有效添加，比如新式茶饮、咖啡等，在原来的品类基础上开创出奶酪化的新品类；

第四，奶酪本身的零食化创新。例如奶酪三角脆、奶酪慕斯杯等等大量新型奶酪再制即食产品的诞生。

业内人士将中国乳业的发展分为三个阶段，2010年之前处于普及、学习和改造阶段；2010到2020年是高速增长以及乳制品高端化阶段；2020年之后增速放缓，同时更是结构调整、重新再出发的新起点。

如果这样的分类确有据可依，从2020年之后，整体乳业的发展增速放缓，三年之后的今天，全体乳业更加迫切需要开创新的品类，找到足以引领整个乳业可持续、高质量发展的新增长通道。

早在2022年，彼时的中国奶业协会会长李德发院士就曾指出，“奶酪是奶业发展成熟阶段的标志性产品，发展奶酪有利于奶源的综合利用及乳产品产销结合调整，有助于带动乳品消费升级。”

中国奶酪的高度产业自主和高市场渗透，意味着整个国产奶业发展的成熟。而奶酪普及推广，必将迎来整个奶业的新增长和新革命。

3、面向奶酪消费的超级场景布局

今年以来，妙可蓝多在“双轮驱动”战略之下，积极布局奶酪消费的超级多元场景。

下半年，妙可蓝多成立原制奶酪事业部，打造面向高端奶酪消费的原制奶酪第二品牌。目前，妙可蓝多原制奶酪事业部正积极与高端线下线上一体化的零售渠道洽谈，先期重点投放上海、苏州和南京等长三角地区。

在面向家庭餐桌线方面，今年上半年，妙可蓝多推出新品哈路蜜原制鲜奶酪。哈路蜜的面市，进一步丰富了传统以芝士片、马苏里拉为代表的家庭餐桌产品体系。哈路蜜作为煎烤奶酪，可以应用于早餐、正餐，甚至火锅、烧烤等诸多场景。

在奶酪零食化领域，妙可蓝多同样动作频频。奶酪的高品质营养极有可能成为众多传统零食的“升级替代品”。例如今年上半年推出的慕斯奶酪杯，以绵密的口感，浓郁的香味迅速成为“网红化爆款”。再比如奶酪三角脆、奶酪酥、奶酪“辣条”等等。今年下半年，妙可蓝多还成立了冰酪事业部，致力于开拓奶酪化的冻品系列。

奶酪+的联名共创，将奶酪的应用推向与更多当下新消费品牌的结合，开创更高品质的新品类。比如今年妙可蓝多首次与百年老字号品牌马迭尔雪糕的联名，推出的奶酪雪糕迅速成为网红化的爆款。

食品行业资深人士认为，奶酪在国内的应用前景极为广阔，经过前些年的探索发展，产业规模已经初步形成。头部企业所形成的研发优势、规模优势、对市场的敏锐洞察力会极强地投射到今后中长期发展战略路径上的超前布局。奶酪进入中国市场的生命周期依然处于一个导入期，向上生长的曲线在下一个三年或五年内会呈现出更位陡峭的高成长性。

“尤其值得关注的是，奶酪极有可能成为大量现有零食产品的升级替代”。奶酪雪糕、芝士酸奶、奶酪咖啡已经是成为事实的典型案例。

另一方面，随着中国进入老龄社会，奶酪无疑是所有乳制品当中对老年人最为“友善”的食物。至为重要的是，奶酪中的钙元素与其他丰富的维生素组合更有利于钙质的吸收，而这是奶酪独一无二的优点。其次，奶酪中的蛋白质被分解为易吸收的肽和氨基酸，且乳糖含量较低，更适合老年人体质。当儿童零食化的奶酪棒品类增长放缓时，老年消费人群或许会成为重要的新增长潜量。

4、中国奶酪产业从1.0到2.0的进阶

凯度数据显示，今年上半年，中国奶酪市场总体销售额同比下降18%，部分舆论认为，奶酪在中国的高成长性结束了吗？要知道，从2018年到2021年，奶酪的年均复合增长率达超过30%，即使在2022年的增长也有16%，为什么增速放缓甚至下滑？

事实上，在过去五年，中国的奶酪产业主要以儿童零食“奶酪棒”为主，当奶酪棒的需求量下降时，会直接体现到整个奶酪产业的数据不佳。而根据柴琇的判断，从儿童零食迈向更加多元、更加广阔的奶酪应用场景，是中国奶酪产业从初级的1.0向高级的、真正意义上的2.0转型升级，也是市场的倒逼和推动。从儿童零食向原制奶酪、奶酪进餐桌、奶酪成人休闲、奶酪+联名跨界共创等等迈进，奶酪在全世界最会吃的“中国人的味蕾”当中会有N种的花样创新，奶酪的新一轮高增长通道正徐徐打开。

草蛇灰线，伏脉千里。真正的价值投资，在于商业的底层逻辑说得通，更在于对长期价值的准确认知和坚定判断。