文/钟微

编辑/子夜

紫光集团，这个在半导体产业地位颇高的企业，正在面临剧烈的债务危机。

已在A股上市的紫光股份，一直是其旗下重要的优质资产，如今却可能要走向被出售的命运，以用来缓解紫光集团眼前的燃眉之急。

紫光集团最早的债券风波起于2020年11月16日，当时其债券首度发生违约，未能兑付到期的私募债“17紫光PPN005”。

直到目前为止，紫光集团已有多只境内外债券违约，包括16紫光01、16紫光02、17紫光03、18紫光04、19紫光01、19紫光02。

根据公告，截止2021年4月26日，紫光集团负有清偿义务的已到期债务的累计金额为人民币70.18亿元。而截至2020年上半年，紫光集团总负债规模已达2029.38亿元。

雪上加霜的是，不满的债权人，已经无法坐视毫无清偿能力的紫光集团。

2021年7月9日，紫光集团收到了一封来自法院的通知：债权人徽商银行股份有限公司向北京一法院申请，对紫光集团进行破产重整，理由是紫光集团不能清偿到期债务，资产不足以清偿全部债务且明显缺乏清偿能力。

过去数年，紫光集团已经买卖了许多资产。而早在2020年，紫光集团便曾挂牌转让紫光股份17%的股票，股票转让后，紫光集团获得约140亿元的现金。

继转让股份后，如今其可能将直接变卖紫光股份。

据路透社报道，紫光集团在发给路透社的一份声明中表示，因为面临更多即将到期的债券偿付，其已接洽了几个投资者，寻求剥离其持有的紫光股份的46.45%股份。

该报道还提到，阿里巴巴正考虑与当地政府支持的一家企业合作，考虑收购紫光股份的股权，入股的价码可能高达77亿美元（约500亿人民币）。

而紫光股份的潜在竞购者还包括无锡产业发展集团、北京电子控股和获得政府支持的半导体投资基金建广资产。

紫光集团需要找到一位接盘者，但紫光股份是否有足够的吸引力？而卖出包括紫光股份在内的核心资产，又能否解决紫光集团的千亿债务？

1、紫光股份有多少价值？

在紫光集团构建的围绕集成电路的产业链中，布局着多家核心子公司，而A股上市的紫光股份无疑是极其重要的一块拼图。

1988年，清华大学成立清华大学科技开发总公司，这也是紫光集团的前身。之后紫光集团向控股型平台公司发展，围绕集成电路，建立或收购了从芯片到云计算等领域的诸多公司。

之后不少企业走向上市，紫光股份于1999年3月在深圳证券交易所挂牌，是紫光集团迈向资本市场的重要一步。当时为了募集更多资金，紫光集团将最优质的资产，有一定盈利的业务，纳入到紫光股份。

背靠清华大学的“金字招牌”，以及当时资本市场对高科技股的追捧，紫光股份上市开盘价为26.75元，当日报收51.92元，此后其股价也曾突破百元大关，成为行业内的第一支“百元股王”。

但近一年以来，紫光股份的股价处于较为低迷的状态。相比于2020年7月的最高点36.76元每股，如今股价已跌至24.47元每股。

由于近些年来紫光股份遭遇了股权转让、股东减持等风波，且此前工大高新、方正集团等校企都遭遇了资金链问题，也影响了市场对紫光股份的判断。

不过，如果仅仅从业绩出发，紫光股份的表现不俗。财报显示，2020年公司营收为597.05亿元，净利润为18.95亿，2021年Q1公司营收为135.1亿元，净利润为2.75亿，都处于增长状态。

紫光股份的净利润走势图，图源企查查

芯片和云计算一直是紫光集团的两大业务支撑，而后者则主要依托于紫光股份。

目前紫光股份主要从事云产业服务，主要提供公有云、政务云、行业云以及服务器、存储系统等云计算业务。

其中，在政务云业务方面，紫光股份承建了17个国家部委级政务云、24个省级政务云、300余个地市区县政务云。

紫光股份与上海闵行区合作的教育项目，图源其官网

而目前整个云产业中，政务云是极其重要的一块市场。中国信通院数据显示，2021年国内云计算市场预计总规模将达1858亿元，而政务云的规模将达813亿元规模，占比43.8%。

从这一点来看，此次被曝出可能接盘紫光股份的阿里巴巴，应该有足够的兴趣。

一直以来，阿里巴巴都在布局云计算领域，阿里云在企业云方面占据了一定的市场份额，但阿里云智能总裁张建锋曾表示，阿里云80%以上的客户为中小客户，服务难度较大。

早在2019年阿里云便开始重点拓展政务云业务，同年10月，阿里成立政务钉钉事业部。

而在2020年9月，阿里云又公布了“云钉一体”战略，将钉钉与阿里云整合，向政府、学校、企业等销售SaaS产品。

但直到目前为止，阿里云对于政府客户尚没有较强的覆盖，在政务云方面的市场份额，远不及浪潮云、电信云等厂商。如果阿里巴巴最终得以收购紫光股份，无疑将可以快速拓展云计算业务。

主业之外，这些年紫光股份自身也参股控股了很多科技类公司，包括紫光数码、紫光教育、茂正华信等。

其中新华三是其体系内的重要子公司，其成立于2003年，脱胎于华为数据通信部，初期由华为绝对控股，此后新华三的股权几经易手，最终由紫光股份收购了其51%的股权。

当时紫光股份还曾在公告中提到，新华三在全球企业网络、云计算、大互联、超融合架构、存储等市场具备的领先优势，能够助力紫光股份向世界最全面和领先的IT服务平台型企业加速迈进。

而目前新华三主打的高端路由器、交换机、服务器、防火墙等诸多产品，已经服务于各个领域核心运营商，比如新华三CR核心路由器目前已经应用于中国移动骨干网、中国电信城域网的建设。

整体而言，紫光股份依然是一个有价值的科技公司。而今它的命运很可能迎来重要的转折点。

2、紫光集团需要尽快找到接盘者

从紫光集团目前的债务情况来看，最终如果出售紫光股份也是无奈之举。

截至2021年4月26日，紫光集团逾期债务金额70.18亿元。

除了到期债务和违约债务，其总债务情况也十分危急。2020半年报显示，截至报告期末，紫光集团总资产2966.49亿元，总负债2029.38亿元。

为了还债，紫光集团已多次出售旗下资产。

从2019年起开始，它卖掉了部分非核心资产，其中包括苏州日月新半导体30%的股权、矽品苏州30%的股权等。

而往后紫光集团又不得不将目光转向核心资产。2020年5月6日，紫光集团旗下控股子公司展讯投资与22家投资者签订股权转让协议，以500亿元的估值转让了紫光展锐13.39%的老股，获得73.66亿元。

要知道，紫光展锐目前在国产手机芯片领域已经占据了一席之地。根据CINNO Research的最新数据，紫光展锐进入手机处理器芯片出货量前五，排在联发科、高通、苹果、海思后面。

同年9月16日，紫光集团全资子公司紫光通信又宣布，将紫光股份5.68%的股权转让给北京屹唐同舟股权投资中心，再次回款46.66亿元。

但变卖的资产，还是无法堵住紫光集团数千亿债务的“窟窿”。

其资产负债率依然没有太大的改善。通过处置资产，紫光集团的资产负债率曾从2019年年末的73%，降至2020年三季度末的70.05%。

目前紫光集团手里的主要筹码还是上市公司股份。7月10日公告显示，目前其间接持有紫光股份约13.29亿股，持股比例46.45%；间接持有的紫光国微股份数量约为1.97亿股，占比32.39%；合计持有学大教育2205.16万股，占总股比18.73%。

截至7月15日收盘，紫光集团持有的前述3家上市公司股份对应市值约为646亿元。

相比紫光集团的债务，这些优质资产加起来也只是杯水车薪。

与此同时，紫光集团旗下子公司还需要长期、大量地烧钱。

比如长江储存，其是由紫光集团与武汉新芯合作成立的国家存储芯片基地项目。目前在NAND（计算机闪存设备）领域已经实现了128寸NAND的量产出货。

此前据芯智迅统计，长江存储总投资约1600亿元。而之后其还计划在2021年投入更多资源去扩大产能，达到月产10万片晶圆、产能占据全球的7%的目标。

如长江储存一样的子公司还有不少，它们短期内很难盈利，却需要大量投入，这可能导致未来紫光集团的债务越滚越大。

留给紫光集团的选择并不多了，它需要尽快找到接盘者，争取更多喘息的时间。

3、紫光集团是怎么走到破产边缘的？

紫光集团陷入债务困境，在八年前便埋下了隐患。

2013年6月，毕业于清华大学的赵伟国接手紫光集团，成为总经理、董事长，并开始了一系列眼花缭乱的并购。

通过频繁的并购，紫光集团也展现了惊人的扩张速度，在短短几年间便成为国内半导体产业的重要玩家。

而在2014年《国家集成电路产业发展推进纲要》发布后，国家集成电路产业基金便相继成立，给予了紫光集团千亿元级别的资金支持。

巨额的融资撑起了紫光集团的野心。2015年，赵伟国还曾放出豪言，想要收购台积电。台积电创始人张忠谋曾对此回应称，对紫光集团有意入股持开放态度，但若要取得台积电控制权得拿出至少300亿美元，应该很少人能办到。

紫光集团有钱，收购台积电却并不是有钱便能办到。

但是这并不妨碍紫光集团继续“买买买”，可以说，目前紫光集团在各个领域的布局和地位，很多都是靠买出来的。

比如紫光展锐能够在手机芯片领域占据一席之地，很大程度上得益于紫光集团前后收购了芯片供应商展讯通信和射频IC企业锐迪科，再将它们与紫光展锐整合。

紫光展锐总部，图源其官网

另外，其旗下公司中，除了主要在云产业提供软硬件产品的紫光股份，还有在芯片产业深耕多年的紫光展锐、紫光国微、长江存储和法国立联信等，这些公司在各自的领域都有一定的竞争力。

紫光集团还曾声称，已经在芯片、云计算领域，形成从芯片研发设计、制造、封测、服务器、存储、交换机到基础平台与网络平台、终端应用等完整产业链。

无论成效如何，这些宏大的布局，短期内都很难盈利。这些产业周期长、见效慢、回本慢。而投资涉及的金额却高得惊人。据新京报此前报道，自2013年开始，五年间，紫光系共投资并购16家（不包括后期暂停或终止的），斥资千亿元。

大手笔的投资背后，紫光集团选择频繁进行债券融资，但这些并购资产造血能力不足，导致偿债压力不断积攒。

这种高速扩张隐藏的风险，从2018年开始慢慢显露。年报显示，2018年三季度紫光集团开始亏损，盈利能力下降，仅实现净利润2.6亿元，同比2017年大幅下滑超过90%。

平安证券曾分析了紫光集团危机背后的原因：从公司自身经营效率来看，紫光集团主营业务集中，但高度依赖政府补助；从现金流角度来看，紫光集团的资金均高度依赖债务滚动；从债务压力来看，其资产负债率高企，债务负担极重。

渐渐地，紫光集团所擅长的并购路径不再被市场看好。近几年其也频频出现并购失败的案例，比如紫光集团曾希望将收购的Linxens，并入上市公司紫光国微，让其实现在中国市场的资本化，但这场并购发起两年后，于2020年6月被证监会否决。

并购等资本运作曾让紫光集团快速地发展，在中国芯片、云计算市场占据一席之地，但在高杠杆下、无节制的扩张，无疑是一场极其危险的游戏。

就在债务危机显露的2018年，赵伟国开始不断辞去紫光集团旗下公司的重要职务，一次他公开提到，“我们这些年很多企业出问题，是因为野心过度膨胀”、“要小心管理自己的野心和运气”。

这些话在如今看来，更像是对紫光集团的警示，赵伟国也曾想改变这场危机的走向，但紫光集团还是走到了破产边缘。

（本文头图来源于紫光集团官网。）