《港湾商业观察》梁美燕

近期，马可波罗控股股份有限公司（简称：马可波罗）在深交所主板递表，招商证券为保荐机构。马可波罗拟募集资金40.18亿元，用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需要的营运资金。

地产后遗症：应收账款激增，坏账计提

成立于2008年的马可波罗，专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一。马可波罗主要拥有“马可波罗瓷砖”、“唯美 L&D 陶瓷”两大自有品牌，主要产品包括以抛釉砖、仿古砖、岩板、瓷片和文化陶瓷为主的有釉砖和以抛光砖为主的无釉砖。

招股书显示，2019年至2021年,马可波罗营业收入分别为81.30亿元、85.91亿元和93.65亿元；净利润分别为16.28亿元、15.74亿元和16.53亿元。同一时期，马可波罗的综合毛利率分别为47.11%、43.82%、43.08%。

可见，与2019年相比，马可波罗近两年来的综合毛利率下滑较为明显。这一方面是由于疫情对于其销售的影响，另一方面则是来源于房地产行业的压力日趋明显。与此同时，虽然马可波罗的经营业绩看似稳定，但其营业利润也面临着下滑风险。

马可波罗表示，虽然报告期内公司业绩整体呈现上升趋势，但由于公司下游房地产行业受宏观经济及政策调控影响较大，若房地产投资速度与开发进度大幅放缓，或公司主要客户经营发生重大不利变化，可能影响公司经营业绩的稳定性，公司营业利润存在下滑的风险。

马可波罗于房地产行业的风险敞口，一定程度体现在应收账款上。

2019年至2021年，马可波罗应收账款账面价值分别为19.21亿元、21.66亿元和22.43亿元，占各期末流动资产的比例分别为26.35%、25.08%和27.92%；应收票据账面价值分别为11.85亿元、9亿元和1.65亿元，占各期末流动资产的比例分别为16.24%、10.38%和2.06%。上述期内，马可波罗公司应收票据的坏账准备余额分别为1.97亿元、3.81亿元和1.31亿元；应收账款的坏账准备余额分别为6.19亿元、3.08亿元和2.67亿元。

截至2021年末，马可波罗对前几大房地产客户包括融创地产、阳光城地产、时代地产、蓝光地产、中梁集团、富力地产、华夏幸福地产等应收款单项计提坏账准备共计2.64亿元。仅一眼望去，马可波罗计提坏账准备的房地产客户中，不少都是去年以来占据市场焦点的“暴雷房企”。

详细来看，据悉，马可波罗前十家房地产企业分别计提的应收款坏账准备分别为4928.55万元、8602.73万元、8875.27万元、1320.23万元、1278.01万元、908.40万元、264.40万元、137.11万元、68.60万元、1.69万元，对应计提比例分别为34.54%、72.77%、80%、67.17%、80%、80%、60%、80%、90%、80%。

房地产行业的客户们不只带来了“坏账”，或许还给马可波罗的流动性平添了一些压力。报告期各期末，公司短期借款余额分别为29.58亿元、32.45亿元及 22.86亿元，占流动负债的比例分别为 35.30%、37.06%和 34.22%。而同期内，马可波罗的现金及现金等价物净增加额则为9.37亿元、1.38亿元、8.08亿元。

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，“坏账准备是一项利润的抵减项，会导致公司利润金额下降。因此坏账准备呈现上涨趋势，会对马可波罗会造成较大的负面影响，将在一定程度上影响其业绩发展水平。”

存货规模大，产品质量及司法案件倍增

在流动性趋紧的同时，马可波罗的存货也在不断增加，2019年末至2021年末，马可波罗的存货分别为17.36亿元、19.41亿元和23.66亿元，占各期末流动资产的比例分别为23.81%、22.48%和29.44%。

马可波罗坦言，虽然公司维持较高规模的存货水平具有一定的必要性，但如果销售不达预期或者市场流行趋势发生变化，可能会导致公司存货余额进一步增加，降低公司资产运营效率，进而导致大额存货减值风险并对公司的经营业绩产生不利影响。

报告期内，马可波罗的存货周转率分别为2.66、2.63、2.48；可见马可波罗的销售压力不小。同期，马可波罗的存货跌价准备余额分别为1.21亿元、1.41亿元和1.81亿元，相较存货账面余额的计提比例分别为6.51%、6.77%和7.10%。

马可波罗在招股书中表示，2021年，公司计提的存货跌价损失较高，主要是因为公司对部分地产客户的发出商品单项计提跌价，导致存货跌价准备增加。

“公司计提的存货跌价准备主要源自于对库存商品及原材料计提的存货跌价准备，2021 年，除库存商品及原材料外，发行人还对发出商品计提跌价准备，主要为对融创地产、时代地产等工程客户的发出商品计提跌价。”

此外，马可波罗还存在着产品质量等问题。在黑猫投诉上，消费者称，房屋装修后，洗完澡后满屋子都是土腥味，半年过去了味道仍然未消失。后来消费者致电马可波罗厂家售后，厂家推荐用醋擦，但不见好转。并且，消费者的鼻子还出现不舒服的情况。消费者去医院检查时，发现鼻子长期感染发炎和真菌入侵鼻粘膜，导致鼻粘膜上皮增生，形成息肉。

另有消费者在3月17日在黑猫投诉称，在商丘市夏邑县马可波罗瓷砖店选中一款75*150cm规格的客厅砖和一款80*80cm规格的卫生间砖。马可波罗将地板砖送来时，消费者发现客厅砖的型号存在明显色差和以次充好的现象。消费者多次与马可波罗联系，却遇到多次推诿，并且店家态度非常恶劣，协商无果。

黑猫投诉显示，截至2022年6月10日，马可波罗共有26条投诉，已回复14条，已完成8条。投诉内容包括产品使用过程中存在异味、产品以次充好、瓷砖开裂、销售人员态度恶劣、虚假宣传、售后服务等问题。其中，主要问题包括产品质量问题和虚假宣传。

《港湾商业观察》就产品质量等问题联系马可波罗，并未获得回复。

值得注意的是，企查查显示，从2022年以来的短短6个月内，马可波罗就涉及了35起司法案件，主要为买卖合同纠纷，另外有几起民事案件，马可波罗在案件中的70%为原告。在此前近三年的2021年、2020年2019年，分别仅有9条、9条、4条案件。而近日的6月6日，马可波罗又新增一则开庭公告，南宁市桂骁建材有限公司因合同买卖纠纷起诉马可波罗。

“涉案信息大幅增加说明公司存在一定的异常，可能是公司内控机制不健全，导致司法案件屡屡发生。此举不但会影响公司经营稳定，同时也会抹黑公司的品牌形象。”宋清辉说道。（港湾财经出品）